一個投機者的告白之證券心理學

在臺灣出版的柯斯托蘭尼著作總共有三本，我看的順序剛好與作者完成的順序相反，有趣的是，讀完後我發現當作者年紀越大，對證券市場的心得和看法是寫得越玄、越隱晦。跟前兩本相比，在內容重覆的部分有明顯較少。而我認為書中最重要的是比較清楚的談了股市漲跌變化。

我們必須知道，影響整體股市或個別股票的價格變化因素有很多，這些所有因素都會連結至供需兩個方向進行角力，最終造成價格改變，因此要瞭解價格的變化，我們要分析的是供給和需求。若新事件發生，企業價值改變，最終也是造成供需發生變化，而使股價改變。影響供需的當然不只這個原因，在企業評價_個案實證分析 (下)，我便提到價值與價格可能脫鉤，若單以價值思維看價格便會不能理解價格的變動，因此還需注意其它面向。

麻煩的是，各種因素對於不同國家的整體股市和相異的個別股票的影響程度會有些微不同。隨著時間進程的變化，影響的方向也可能改變。又隨著市場效率的不同，價格的變化路徑又會有所差異。這些原因會造成投資(機)上的困擾，彷彿證券市場總在折磨著我們，讓我們付可觀的學費。

而這個麻煩處造成的影響，首先是模仿的不確定性。若我們想從前人的經驗中學習，嘗試直接複製一套成功的套路，會面臨到因為時空背景和事件的不同而造成投資所遇見的過程和結果相異。再來是市場的動態性。一套有效的方法，不一定會永遠成功。因此與其直接學習一套招式，我認為不如瞭解其中的邏輯，內化後成為自己的方法，透過實際驗證，再開始應用並保持開放的心態。

在一個投機者的告白中，講到投資(機)者必須要有四個特質，很大的原因便是股票市場具有上述特性，若未四者俱全，便容易受到捉弄。若我們真想要探討各種交易因素的動機則是多餘和枉然，因為一個人可能因為突然有多餘的錢而買股票、突然缺錢而賣股票、因為朋友推薦和從眾而買賣、或因為避險而買賣，原因可以是千百種。掌握重要因素，並有通盤瞭解，我認為對一般大眾來說會是比較適合的方法。以下就講講柯斯托蘭尼認為的重點。

在各種因素中，柯斯托蘭尼認為股市價格變化的兩大基調是資金和心理，且這兩個基調彼此互相影響，其餘都是由這兩大基調所延伸。而資金的多寡主要影響了中期到長期的價格變化，心理則是影響短期甚至是中期的重要原因。

影響資金的兩個因素是經濟和利率的變化，其中經濟改變對資金的變化比較特別。在經濟狀況往上時，社會變富有、大家擁有的資金會增加，但並不保證流向股票市場的資金增加，此時依然要以供給和需求的角度來了解整個資金池的流向變化。總資金池裡的資金可能被用來做資本投資、存款、或是投資在其他金融商品，因此要注意的是社會的資金變化不必然與股票市場的資金變化同步，這是造成經濟狀況與股市表現背離的原因之一。一旦股票市場的資金增加(減少)，本質壞(好)的股票，價格也會上漲(下跌)。

要注意的是，這本書成書於九零年代，此時尚未實際遭遇過全球各地央行採取的量化寬鬆政策，因此在資金面未直接考慮到留通在外的鈔票變化，很明顯，這是我們必須調整的部分。

而在心理面，會影響的因素很多，但主要關注的是投資人素質和市場氣氛。兩者都可以幫助我們理解短期的走向。前者能輔助判斷價格對新事件的反應程度、未來持續上漲(下跌)的可能性及壓力。若擁有股票者，多是固執投資人，則對於新事件的反應程度相對會較”適當”。而後者儘管告訴我們短期走向，但要注意的則是說變就變，不具有好的持續性。

與資金面相同的是心理面的變化並不總與經濟狀況同步，也是造成經濟狀況與股市表現背離的原因之一。甚至資金面與心理面的變化也可能不一致，通常短期而言，心理面因素重要性高於資金面，因此也會造成表現與資金變化並不相同。 

前面談到，資金與心理會彼此影響，也就是說當事件發生時，我們必須要同時考慮到這兩方面。例如當聯準會調息時，除了資金面受影響，投資人對於這件事情的反應也必須要考慮進去，這才會使我們理解股市的變化。股市表現貌似陰晴不定，便是因為事情本身並不是最重要的關鍵，重要的是人們對於這件事情的看法。

從這兩個概念出發，資金面就像是木柴，可以用來判斷整體股市還會不會繼續燒。之後繼續往下延伸相關議題，可以和心理面搭配在縮小視角到個股時應用。與作者看法相異的是在實際操作上，雖然作者認為技術分析無用，但將其想法轉成實際做法後，價量關係等資訊實際上可以幫助我們進行判斷。最後，要應用在投資上雖然還需要再細膩，但書中對於股市變動的探討確實可幫助理解股市變化，減低我們的困惑。